配资资讯网嗨学网IPO：三年半亏超6亿、八成员工做营销诱导消费后协议退款难上半年合约负债超3亿、退费率增至15.9%

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/cici

　　10月28日，北京嗨学网教育科技股份有限公司（以下简称“嗨学网”）向港交所主板提交上市申请书，招银国际为独家保荐人。2022年至2024年以及2025年上半年，嗨学网分别亏损1.86亿元、1.75亿元、9069万元及1.58亿元，2025年上半年亏损规模已远超去年同期甚至远超去年全年水平。

　　虚假宣传、诱导学员贷款报课、退费难，嗨学网一次次被推上风口浪尖。早在2020年，嗨学网因退费难问题被央视“3•15晚会”点名曝光，纵使到现在嗨学网退费难等问题并未彻底解决。截至2025年11月6日，黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上关于“嗨学网”搜索词的投诉总量已超过8400条，主要涉及退款难、诱导消费等问题。

　　三年半亏损超6亿、多数收入靠建筑培训暗藏风险八成员工搞营销

　　嗨学网成立于2012年，是中国领先的在线职业能力培训服务提供商，主要面向成人用户提供职业资格考试和技能提升培训。公司收入主要来自消费类服务（包括通过专有在线平台嗨学课堂及精进学堂提供的服务），少部分来自企业服务（包括主要通过数培通提供的服务）。

　　2022年至2024年以及2025年上半年，嗨学网的收入分别为4.00亿元、4.72亿元、5.11亿元及2.32亿元，2023年、2024年及2025年上半年分别同比变动。同期，嗨学网分别亏损1.86亿元、1.75亿元、9069万元及1.58亿元，2025年上半年亏损规模已远超去年同期甚至远超去年全年水平。

　（资料来源：公司招股书）

　　业绩亏损，公司的毛利水平却并不低，2022年-2024年及2025年上半年，公司销售毛利率分别为78.6%、81.1%、81.6%及85.8%。高毛利、净利润却亏损背后，嗨学网营销开支极高，吞噬了公司利润空间。2022年至2024年及2025年上半年，嗨学网的销售及营销开支分别为2.85亿元、3.15亿元、3.30亿元及1.47亿元，销售费用率分别为71.3%、66.8%、64.7%及63.4%。截至2025年上半年，嗨学网共有全职员工1258名，其中销售及营销人员高达1006名，占比80%。

　　分业务来看，公司收入高度依赖建筑相关职业资格考试课程，业务结构单一。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，建筑相关职业资格考试课程产生的收入分别占总收入的68.2%、61.5%、59.3%及59.8%。

　（资料来源：公司招股书）

　　嗨学网预期该课程的收入在未来将继续成为公司的收入重点。这种高度依赖单一业务的结构使得嗨学网在房地产市场尚未走出筑底行情的情况下面临未知风险。正如公司在招股书中提及：“倘若我们未能维持建筑相关职业资格考试课程的招生，未能实现或进一步推广我们课程的广泛市场认可，或未能扩大或留住用户基础，我们的业务、经营业绩及财务状况可能会受到重大不利影响。”

　　更令投资者担忧的是，这个影响正逐步体现在公司业绩表现当中。2025年上半年，嗨学网收入同比下滑5.5%，很大一部分原因就在于“行业低迷导致建筑培训市场萎缩”。具体来看，2025年上半年，嗨学课堂收入同比下降11.4%，主要是由于建筑及应急安全培训课程付费用户数量下降，反映行业低迷导致建筑培训市场萎缩及应急安全培训竞争加剧。

　（资料来源：公司招股书）

　　诱导消费后协议退款难：2025年H1合约负债超3亿、退费率增至15.9% 账上现金不足7千万

　　虚假宣传、诱导学员贷款报课、退费难，嗨学网一次次被推上风口浪尖。早在2020年，嗨学网因退费难问题被央视“3•15晚会”点名曝光，纵使到现在嗨学网退费难等问题并未彻底解决。截至2025年11月6日，黑猫投诉平台上关于“嗨学网”搜索词的投诉总量已超过8400条，主要涉及退款难、诱导消费等问题。

　　从这些消费者投诉的情况来看，他们之中有不少都被嗨学网销售人员宣称的“考试不过包退费”所误导而报名收费更高的同科目课程，但相关学员在要求退款时遇阻。如有学员表示其被诱导购买近2万元的课程，嗨学网并未按约定时间完成退款。

　　（资料来源：黑猫投诉）

　　还有学员表示，其购买的课程协议是没考过二建给退还金额的80%，后续考试未通过，嗨学网并未按承诺时间退还课程款。嗨学网在招股书中也表示，曾有报道称其有销售误导行为以及未向客户明确披露限制性退费条件，导致消费者投诉及法律纠纷。

（资料来源：黑猫投诉）

　　值得关注的是，嗨学网还将大量客户预付款确认为合约负债，截至2025年上半年，合约负债达3.01亿元。大量合约负债的情况下，嗨学网课程产品的退费率持续攀升。2022年至2025年上半年，退费率分别为9.1%、9.9%、10.5%、15.9%。嗨学网在招股书中提示风险称：“倘未能履行客户合约项下的义务，其可能无法将该等合约负债转换为收入，客户可能要求退还预收款项。”